AI浪潮里，谁来为越来越多的狂欢者买单？

零、序言

俗话说，一个人的支出就是另一个人的收入。

而在AI浪潮里，整个产业链只有两个收入来源：终端真实需求和资本注入。上游的利润越高、下游亏损越深，资本需要弥补的缺口就越大。

AI无法改变经济规律。

一、狂欢者的盛宴

2026年4月，英伟达发布了创纪录的财报^[1]：单季度营收816亿美元，毛利率75%。英伟达依然是舞池中最受人敬畏的狂欢者。

2026年6月，美光同样发布了创纪录的财报^[2]：单季度营收414亿美元，毛利率接近85%。虽然几乎每个人都能感受到存储价格上涨带来的痛，但财报后美光股价大涨16%。美光成了最耀眼的狂欢者。

截至2026年6月30日，iShares半导体ETF(SOXX)距年初上涨超过100%，每个人都想参与这场狂欢。

二、更多的狂欢者

马斯克的xAI曾经是最雄心勃勃的AI模型公司之一，花大手笔建造Colossus1^[3]集群（超过20万张GPU）、积极扩建Colossus2^[4]集群（超过30万张GPU），Grok4宣称自己是世界上最强大的AI模型^[5]。xAI曾是狂欢者们的座上宾、投资市场里冉冉升起的新星、AI应用市场里最强劲的新玩家。

但遗憾的是，2026年以来xAI遭遇一系列动荡：模型训练受挫、马斯克承认xAI第一次没有建好、核心团队成员纷纷离职^[6]。同时，SpaceX还收购了xAI^[7]，马斯克的AI事业被打包进了星辰大海的宏大愿景中。

再然后，这家见过“用算力赚钱有多难”的明星AI公司，选择将自己80%的GPU出租给自己的竞争对手：

• 32.5万张GPU出租给了Anthropic，包括完整的Colossus1数据中心^[8][9]，每月租金12.5亿美元
• 11万张GPU出租给了Google^[10]，每月租金9.2亿美元

正如SemiAnalysis所说^[11]，xAI的这些出租交易看起来非常值钱，平均每GW算力每年能带来超过300亿美元收入。卖算力 > 用算力，xAI正在从买单人向狂欢者转型。

Meta也在蠢蠢欲动。7月扎克伯格在内部承认Meta的AI模型进展不如预期^[12]，同时Meta正在考虑将算力出租给外部客户来换取收入^[13]。曾经开源AI的领头羊，现在想和xAI一起分享高价算力租赁的美味蛋糕。

但xAI的狂欢来自短期租约的高溢价，而付得起高溢价的算力买家正在减少。如果Meta自己再从买单人向狂欢者转型，那么算力买方继续减少，算力卖方继续增加，会发生什么呢？是大家一起狂欢，还是盛宴戛然而止？

三、寻找买单者

xAI不想用算力赚钱了，让我们来看看还有哪些买单者吧。

• 视频短剧？狂飙的AI视频短剧让大量从业者失业^[14]，同时过度供给让产业链内卷、爆款概率降低^[15]，短剧制作公司苦苦挣扎。买单的是资本，还是终端需求？
• 卖Token赚钱？部署开源模型的硅基流动，2025年采购算力花了快1个亿，研发支出2个亿，但卖Token只收回2900万^[16]。买单的是资本，还是终端需求？
• 订阅用户买单？SemiAnalysis的分析显示^[17]，20美金的ChatGPT订阅最多能消耗价值700美金的token，200美金的Claude订阅最多能消耗价值8000美金的token。买单的是资本，还是终端需求？
• Coding用户买单？NBER的研究显示^[18]，虽然Coding Agent最多能增加180%的代码，但最终走到线上环境的代码只增加了30%，甚至新应用的总使用量没有出现变化——要么是用户的注意力/发现渠道到了天花板，要么是AI生成的代码没有吸引力。同样的人产出更多但没人消费，而“更少的人做同样的事”是通缩而不是增长。买单的是资本，还是终端需求？

四、盛宴之下的隐忧

狂欢者的收入 = 买单者的支出 = 终端收入 + 资本注入

就像上面提到的，xAI平均每出租1GW算力，每年能获得超过300亿美元收入。而按照2026年4月的数据估算^[19]，OpenAI和Anthropic平均每GW算力只能换来126~214亿美元收入。即使考虑到短租溢价和口径差异，这个缺口也太过夸张。

Anthropic/Google愿意付高价给xAI来租赁算力，说明短期的饥渴是存在的，但上面两个数字的差距，目前来看只能由资本市场来买单。

或许有一天盛宴会结束：算力的短期租约不再有溢价、愿意当买单者的玩家减少，每GW的终端收入和算力租金始终无法收敛，或者是资本不愿意再继续买单。又或许盛宴会一直持续：Anthropic等玩家的ARR一直猛增、AI Agent席卷高价值任务。不管怎样，章鱼一直在深海中注视着这一切。

资料来源

1. NVIDIA Announces Financial Results for First Quarter Fiscal 2027 | NVIDIA Newsroom ↩
2. Micron Technology, Inc. Reports Record Results for the Third Quarter of Fiscal 2026 | Micron Technology ↩
3. Colossus: The World’s Largest AI Supercomputer | xAI ↩
4. Colossus 2 | AI Data Centers | Epoch AI ↩
5. Grok 4 | xAI ↩
6. xAI创始伙伴只剩两人！马斯克面对离职潮“痛改前非”：从头彻底重建 - 华尔街见闻 ↩
7. X 上的 SpaceX：“SpaceX has acquired xAI, forming one of the most ambitious, vertically integrated innovation engines on (and off) Earth → https://t.co/3ODfcYnqfg https://t.co/el40rCUBGe” / X ↩
8. Higher usage limits for Claude and a compute deal with SpaceX \ Anthropic ↩
9. Space Exploration Technologies - S-1/A#1 ↩
10. spacexagreementfwp ↩
11. Meta Compute: Everyone Wants To Be A Neocloud ↩
12. Meta CEO downbeat on AI gains so far - Mobile World Live ↩
13. Meta Is Planning a Cloud Business to Sell AI Computing Power - Bloomberg ↩
14. “人是干不赢AI的”：中国短剧产业失业潮 - BBC News 中文 ↩
15. 特稿：AI短剧狂飙催生“血汗工厂” 流水线上的内卷与突围赛 | 联合早报 ↩
16. 硅基流动招股书 - 港交所 ↩
17. X 上的 SemiAnalysis：“What’s the better business model for an AI lab, subscription or API? (1/4)🧵 https://t.co/m6HGEXa5rw” / X ↩
18. Writing Code vs. Shipping Code: Productivity Effects Across Generations of AI Coding Tools | NBER ↩
19. OpenAI vs Anthropic: The $121 Billion Question (Part 1 — The Financials) ↩